Halten Sie sich von Grayscale Bitcoin Trust fern, obwohl der Rabatt auf ein 10-Monats-Tief gesunken ist

Die zentralen Thesen

• Der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) wurde dauerhaft mit einem Abschlag auf seinen Nettoinventarwert gehandelt
• Der Abschlag ist auf den niedrigsten Stand seit September gesunken, aus Hoffnung, dass der Fonds eher in einen ETF umgewandelt wird
• Das gesamte GBTC-Debakel stellt das Chaos dar, das das institutionelle Regulierungsklima in den USA ausmacht
• Spot-ETFs sind eine Frage des Wann und nicht des Ob, und solche Anlageinstrumente gehören dann der Vergangenheit an
• Das wird die Frustration der GBTC-Investoren nicht lindern, die schwer getroffen wurden, als alternative Bitcoin-Investmentvehikel online kamen und die Nachfrage nach dem Trust versiegte

Zu den interessanten Aspekten der Auswirkungen der zahlreichen jüngsten Spot-Bitcoin-ETF-Einreichungen gehört, wie sie sich auf den umstrittenen Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) auswirken.

Der Trust hat in den drei Wochen seit Bekanntgabe des ETF-Antrags von Blackrock einen Höhenflug von 56 % verzeichnet.

Dies bedeutet insbesondere, dass es seinen Basiswert Bitcoin deutlich übertroffen hat. Das klingt nach einer guten Sache, bringt aber das Problem dieses Anlagevehikels auf den Punkt, das in den letzten Jahren nichts anderes getan hat, als die Anleger zu frustrieren, aber darauf kommen wir gleich noch zurück.

Im nächsten Diagramm habe ich die Bewegung des GBTC gegenüber Bitcoin selbst dargestellt und dabei die Outperformance hervorgehoben, die der Trust seit der ETF-Einreichung erzielt hat, wobei Bitcoin selbst „nur“ 21 % gestiegen ist.

Der Graustufenabschlag auf den Nettoinventarwert verringert sich, ist aber immer noch enorm

Auch der Abschlag des Trusts zum Nettoinventarwert ist auf den niedrigsten Wert seit September gesunken und liegt nun unter 30 %. Dies ist darauf zurückzuführen, dass Anleger darauf wetten, dass der Trust nun mit größerer Wahrscheinlichkeit endlich in einen ETF umgewandelt werden darf.

Sollte diese Umwandlung stattfinden, würde sich der Abschlag auf nahezu Null verringern, da dann Gelder in das Vehikel hinein- und aus ihm herausfließen könnten, ohne dass sich dies auf die zugrunde liegenden Vermögenswerte auswirkt. Obwohl es sich weiterhin um einen Trust handelt, gibt es vorerst keine Möglichkeit, Bitcoin aus GBTC herauszuholen. In Verbindung mit den hohen Gebühren (2 % pro Jahr) bedeutet dies, dass weiterhin ein starker Rabatt besteht.

Tatsächlich ist die bloße Existenz des Grayscale Trust ein schwarzer Fleck für die Branche. Der Abschlag, mit dem es gehandelt wird, ist absurd – selbst nach der jüngsten Verengung stellt ein Delta von 30 % eine enorme Kluft dar, die den Anlegern schadet.

Das übergroße verwaltete Vermögen, das aufgrund der Natur geschlossener Fonds im Wesentlichen gefangen ist, fühlt sich wie eine Rückbesinnung auf die Tage an, als jeder und jede mit allen notwendigen Mitteln in Bitcoin investieren wollte. Grayscale war der einzige Laden in der Stadt, und die Nachfrage nach Bitcoin, gepaart mit dieser Monopolmacht, war so groß, dass es in seiner frühen Geschichte über weite Strecken sogar mit einem Aufschlag gehandelt wurde.

Da jedoch immer mehr Medien online sind, über die Bitcoin-Exposure erzielt werden kann, hat sich die Prämie in einen Rabatt verwandelt, und dieser Rabatt ist zu einem solchen geworden groß. Man kann wohl mit Fug und Recht sagen, dass die Anleger bei der Funktionsweise des Fonds nicht die nötige Sorgfalt walten ließen, ein weiterer Rückfall in den Bullenmarkt vergangener Tage, in dem es nur Aufwärtsbewegungen gab.

Ohne im Nachhinein als Kapitän aufzutreten, würde es immer Konkurrenzfirmen geben, die online gingen, und die Prämie geriet zwangsläufig unter Druck. Eine Investition in GBTC bestand im Wesentlichen aus zwei Dingen: einer Wette auf Bitcoin und einer Wette darauf, dass der Trust in einen ETF umgewandelt wird schnell.

Aber vielleicht kann man den Anlegern dennoch Mitgefühl entgegenbringen. Die Investmentverwaltungsgesellschaft Osprey Funds verfügt über ein ähnliches Produkt und verklagte Anfang des Jahres Grayscale mit der Begründung, dass ihr Konkurrent die Anleger darüber getäuscht habe, wie wahrscheinlich es sei, dass GBTC in einen ETF umgewandelt würde. Sie behaupten, dass sie dadurch einen solchen Marktanteil erobert hätten.

„Nur aufgrund seiner falschen und irreführenden Werbung und Verkaufsförderung konnte Grayscale bis heute einen Marktanteil von etwa 99,5 % in einem Markt mit zwei Teilnehmern halten, obwohl es mehr als das Vierfache der Vermögensverwaltungsgebühr verlangt, die Osprey für seine Dienstleistungen erhebt“, heißt es in der Klage behauptet.

Unabhängig davon, ob Grayscale sich der regulatorischen Schwierigkeiten bewusst war oder nicht, hat Grayscale jahrelang versucht, das Vehikel in einen ETF umzuwandeln, und ist damit gescheitert. Letztes Jahr verklagte es die SEC selbst und erklärte die jüngste Ablehnung für „willkürlich“.

Institutionelle Klimawende

Meine Meinung zum Vertrauen insgesamt bleibt dieselbe. Ich glaube, es stellt (offensichtlich) eine schreckliche Investition dar, und seine bloße Existenz ist nur ein Nebenprodukt der regulatorischen Schwierigkeiten, mit denen der Sektor zu kämpfen hat. Es gibt keinen Grund, den Kauf überhaupt in Betracht zu ziehen, es sei denn, es gibt buchstäblich kein anderes Mittel, um Bitcoin-Engagement zu erlangen.

Es wird der Tag kommen, an dem all dieser Streit um Trusts und ETFs wahrscheinlich nur noch ein Rückblick auf eine unsicherere Zeit sein wird. Aber Zeit ist ein Luxus, den viele Anleger nicht haben, und Grayscale war eine schreckliche Investition, die in vielerlei Hinsicht typisch für die Mühen ist, die der Raum hatte, die Lücke zu schließen, um ein angesehener Mainstream-Finanzwert zu werden.

Der Rabatt ist nicht nur erschütternd, er weitete sich nach dem Zusammenbruch von FTX auch auf über 50 % aus, als sich herausstellte, dass der Krypto-Broker Genesis in großen Schwierigkeiten steckte. Die Muttergesellschaft von Genesis ist die Digital Currency Group (DCG), dieselbe Muttergesellschaft wie Grayscale. Im Januar meldete Genesis schließlich Insolvenz an.

Dies löste Bedenken hinsichtlich der Sicherheit der Reserven von Grayscale aus, worüber das Unternehmen die Anleger nicht gerade tröstete, als es sich mit der Begründung „Sicherheitsbedenken“ weigerte, einen On-Chain-Nachweis der Reserven vorzulegen.

6) Coinbase führt häufig eine On-Chain-Validierung durch. Aus Sicherheitsgründen machen wir solche On-Chain-Wallet-Informationen und Bestätigungsinformationen nicht über einen kryptografischen Proof-of-Reserve oder ein anderes fortschrittliches kryptografisches Abrechnungsverfahren öffentlich zugänglich.

– Graustufen (@Grayscale) 18. November 2022

Während die Aufregung um die Reserven nachgelassen hat, ist die Episode eine weitere deutliche Erinnerung an den oft (aber vielleicht nicht oft genug) wiederholten Satz: „Nicht deine Schlüssel, nicht deine Münzen“.

Das Problem für Institutionen besteht bisher darin, dass sie aus verschiedenen Gründen, vor allem aus regulatorischen Gründen, Schwierigkeiten hatten, direkt auf Bitcoin zuzugreifen. Auch wenn Spot-ETFs technisch gesehen gegen das „Not Your Keys“-Mantra verstoßen, dürfte dies mit einer umsichtigen Aufsicht und einer starken Depotbank eine sichere Möglichkeit für Institutionen sein, sich in Bitcoin zu engagieren.

Das würde all diesen Unsinn (und das ist wirklich das richtige Wort) beenden, wie zum Beispiel, dass Trusts mit 30 % Rabatt gehandelt werden, und Anlegern einen sicheren Weg bieten, ihre Ansichten zu Bitcoin zu überzeugen. Das ist vielleicht noch Zukunftsmusik, aber wenn die Nachfrage nach diesen Produkten anhält, ist es nur eine Frage der Zeit.