Das Schicksal von Coinbase (und Krypto) hängt an einem seidenen Faden: Ein tiefer Einblick

Die zentralen Thesen

• Coinbase ist gegenüber seiner IPO-Bewertung von 100 Milliarden US-Dollar um 86 % gesunken
• Seitdem hat es deutlich schlechter abgeschnitten als Bitcoin, Ethereum, die Nasdaq und fast alle anderen Benchmarks
• Diese Woche wurde das Unternehmen von der SEC wegen Verstoßes gegen Wertpapiergesetze verklagt, sodass seine Aktien im Vergleich zur Vorwoche um weitere 27 % fielen
• Coinbase ging im April 2021 unter der Aufsicht der SEC an die Börse, und die Börse verklagte die Regulierungsbehörde vor zwei Monaten, weil sie auf Bitten um regulatorische Klarheit nicht reagiert hatte
• Unser Head of Research, Dan Ashmore, analysiert die bisherige Performance der Aktie und schreibt darüber, warum das Schicksal des gesamten Unternehmens auf dem Spiel steht
• Das Gerichtsverfahren stellt einen großen Tag für Krypto dar, schreibt Ashmore, und ein viel faszinierenderer Fall als die Klage, die Binance diese Woche angelastet wurde

Coinbase, das weltweit größte börsennotierte Kryptounternehmen, schloss den Handel letzte Woche mit einem Preis von 64,55 US-Dollar ab. Dann klopfte die SEC an die Tür.

Die Finanzaufsichtsbehörde verklagte Coinbase am Dienstag mit der Begründung, das Unternehmen habe es versäumt, sich als Broker, nationale Wertpapierbörse oder Clearingstelle zu registrieren, und verstoße damit gegen US-Wertpapiergesetze. Die Aktien eröffneten am nächsten Morgen bei 47,10 $, ein Rückgang von 27 % im Vergleich zum Schlusskurs vom Freitag zuvor (am Montag waren sie um 7,5 % gefallen, nachdem Binance verklagt wurde).

Nach einer leichten Erholung wird Coinbase am Donnerstagmorgen bei 53,26 US-Dollar gehandelt, die Marktkapitalisierung beträgt 12,5 Milliarden US-Dollar. Das stellt einen schmerzhaften Rückgang um 86 % gegenüber dem Börsengang im April 2021 dar, als das Unternehmen eine Bewertung von fast 100 Milliarden US-Dollar oder 381 US-Dollar pro Aktie hatte. Autsch.

Der Niedergang von Coinbase fasst in vielerlei Hinsicht die gesamte Kryptowährungsbranche in diesem Zeitraum zusammen. Seit dem Höhepunkt im November 2021 ist der Raum völlig verwüstet. Der Übergang zu einer strengen Geldpolitik der Zentralbanken auf der ganzen Welt als Reaktion auf die grassierende Inflation hat der Branche den Boden unter den Füßen entzogen (um den krypto-nativen Ausdruck zu verwenden).

Trotz der Größenversprechungen einiger Anleger während der Pandemie (möglicherweise benommen von den explosiven Gewinnen, die im Zuge des Robinhood- und Kryptowährungsbooms auf breiter Front erzielt wurden), werden Bitcoin und alle anderen Kryptowährungen (zumindest vorerst) wie hochriskante Vermögenswerte gehandelt.

Bitcoin könnte eine interessante Diskussion darüber sein, ob es sich jemals entkoppeln oder die Krone einer Inflationsabsicherung übernehmen kann. Die Realität sieht jedoch so aus, dass ab 2023 alles im Bereich der Kryptowährungen stark korreliert ist und sich am langen Ende des Risikospektrums befindet.

Ich habe eine zusammengestellt Tieftauchgang zu diesem Punkt im März, als es Gerüchte gab, dass sich Bitcoin entkoppeln würde, da die Banken untergingen. Es wurden alle möglichen ausgefallenen Korrelationsdiagramme verwendet, aber manchmal besteht kein Grund, die Dinge zu komplizieren – schauen Sie sich dieses Diagramm von Bitcoin vs. Nasdaq in den letzten zwei Jahren an, das Ihnen alles zeigen sollte, was Sie wissen müssen (entschuldigen Sie bitte das Achsenverbrechen):

Die Aktie von Coinbase würde immer fallen, wenn der Kryptoraum zurückging – das ist kein Hexenwerk, da die Gleichschrittbeziehung auch auf dem Weg nach oben zu sehen war. Und als Kryptowährungen einen Schlag nach dem anderen erlitten, von Terra über Celsius bis hin zu FTX und so weiter, brachen die Preise ein und die Welle der Begeisterung für diese neuen digitalen Assets verwandelte sich in ein Rinnsal. Für Coinbase, ein Unternehmen, das für seinen Umsatz auf diese Begeisterung, auch Handelsvolumen genannt, angewiesen ist, stellte das ein Problem dar. Und der Aktienkurs ging zurück.

Im Juni 2022 entließ Coinbase 18 % seiner Belegschaft. Sechs Monate später kündigte das Unternehmen eine weitere Entlassungsrunde an, eine zusätzliche 20 % des Unternehmens gehackt.

Der Absturz von Coinbase bedeutet jedoch mehr als nur die Skandale des Jahres 2022 oder den Preisverfall und das Missmanagement von Risiken in der gesamten Branche. Es verdeutlicht auch die Schwierigkeiten, die es heute mit sich bringt, ein Kryptounternehmen in den USA zu sein, und das zunehmend feindselige regulatorische Umfeld, mit dem es konfrontiert ist.

Der Präzedenzfall für die SEC-Klage in dieser Woche kam im März, als die SEC eine Wells-Mitteilung herausgab (die normalerweise signalisiert, dass rechtliche Schritte unmittelbar bevorstehen), woraufhin die Aktie fiel um 25 %. Das Unternehmen hat wiederholt regulatorische Klarheit gefordert und die SEC offen gebeten, klare Leitlinien zu geben und unter anderem zu klären, wo genau Kryptowährungen mit den aktuellen Wertpapiergesetzen in Zusammenhang stehen.

Im nächsten Monat ging Coinbase zur Gegenoffensive über, verklagte die SEC und forderte die Regulierungsbehörde auf, eine Petition vom Juli 2022 zu beantworten, in der gefragt wurde, ob das bestehende Wertpapiergesetz auf die Kryptowährungsbranche ausgeweitet werden könne.

„Heute haben wir beim US-Bezirksgericht eine knappe Klage eingereicht, um die SEC zu zwingen, mit „Ja oder Nein“ auf einen Regelsetzungsantrag zu antworten, den wir letzten Juli bei ihr eingereicht hatten und in dem wir sie aufforderten, regulatorische Leitlinien für die Kryptoindustrie bereitzustellen“, schrieb Paul Grewal. Der Chief Legal Officer von Coinbase, auf Twitter.

Genau das macht den Fall der SEC gegen Coinbase so faszinierend. Ich hab geschrieben früher diese Woche darüber, wie ich glaubte, dass Binance, das am Montag, 24 Stunden vor Coinbase, von der SEC verklagt wurde, seine regulatorischen Probleme selbst verursacht hat. Binance ist eine Börse, die auf unglaublich undurchsichtige Weise operiert, weil sie sich beispielsweise weigert, Informationen über ihre Verbindlichkeiten bereitzustellen und ohne physischen Hauptsitz agiert, was immer den Zorn der Aufsichtsbehörden auf sich ziehen wird. Ob es Ihnen gefällt oder nicht, das ist die Realität des Gesetzes in den USA, und daher hätte sowohl von der Börse selbst als auch von breiteren Interessengruppen in der Branche allgemein damit gerechnet werden müssen, dass die SEC Binance verklagt (tatsächlich sind zahlreiche Fälle und Untersuchungen im Gange). gegen die verschiedenen Unternehmen und Führungskräfte von Binance).

Bei Coinbase ist das jedoch anders. Dabei handelt es sich um eine Börse, die im April 2021 unter der Aufsicht der SEC an der Nasdaq notierte. Es war bestrebt, den Vorschriften der Regulierungsbehörden Folge zu leisten, indem es sie öffentlich dazu aufforderte, die Kommunikationswege zu öffnen und für Klarheit zu sorgen. Wenn die SEC ihnen jetzt vorwirft, eine unregulierte Wertpapierbörse zu sein, warum durften sie dann vor zwei Jahren an den Börsengang gehen? Hat sich in den letzten zwei Jahren etwas geändert, das dazu führt, dass Coinbase nun gegen das Gesetz verstößt, wo es zuvor völlig legal war?

Ich bin kein Anwalt – im Gegenteil, und das sind echte Fragen. Ich weiß es wirklich nicht, und deshalb stellt es sich als solch ein faszinierender Fall dar, im Gegensatz zu dem Binance-Fall, der wie eine typische Regulierungsbeschwerde erscheint. Offensichtlich hat sich das Regulierungssystem seit dem Zusammenbruch von FTX im November geändert, und das ist keine Überraschung. Ich habe es schon einmal gesagt und ich sage es noch einmal: Der Großteil der Kryptowährungsbranche ist ein Sumpf aus Insiderhandel, Betrug und Machenschaften, um schnell reich zu werden. FTX erhöhte die Bedeutung dieses Themas in den Augen der Aufsichtsbehörden, und die Branche sprang an die Spitze der Warteschlange. Dennoch glaube ich immer noch, dass die oben genannten Fragen berechtigt sind – und das ist es, was diesen bevorstehenden Gerichtsprozess für mich so spannend macht.

Aber täuschen Sie sich nicht: Ganz gleich, wie Sie darüber denken, ob dies „richtig“ oder „falsch“ ist, es handelt sich um eine existenzielle Bedrohung für Coinbase als Unternehmen. Man könnte sogar noch weiter gehen und darüber spekulieren, welche Auswirkungen ein Gerichtsverlust für Coinbase auf die gesamte Kryptoindustrie in den USA hätte. Sicher, Krypto wird weiterleben, aber wie werden zentralisierte Unternehmen danach in diesem Bereich agieren? Warum sollte diese notorisch standortunabhängige Branche nicht einfach ins Ausland verlagern? Und obwohl dies möglich ist, wäre der Verlust der größten Finanzwirtschaft der Welt an das Krypto-Ökosystem – und die damit verbundene Blockade von institutionellem Bargeld – ein verheerender Schlag. Welche Vermögensverwalter an der Wall Street würden sich dann für Krypto interessieren? Welche Unternehmen würden es in ihre Bilanz einbringen? Wo… würde es hingehen?

Dies sind herausfordernde Zeiten für Coinbase-Investoren. Dies ist ein Unternehmen, dessen Wert jetzt auf mickrige 12,5 Milliarden US-Dollar geschätzt wird. Die Hysterieblase jener glücklichen Tage ist tatsächlich geplatzt, als JPEG-Bilder für Hunderttausende von Dollar gehandelt wurden, Tesla Tonnen von Bitcoin kaufte und Trad-Fi-Manager hektisch antworteten fordert, mit der Allokation in diese aufstrebende, dynamische und nur aufstrebende Anlageklasse zu beginnen.

Die folgende Tabelle gibt Aufschluss darüber, was speziell Coinbase betrifft. Seit seinem Börsengang im April 2021 weist er gegenüber einer Vielzahl von Benchmarks einen Rückgang von 86 % auf und hat jeden einzelnen von ihnen hinter sich gelassen.

Bitcoin ist seit dem Börsengang von Coinbase um 59 % gefallen. Ethereum hat 20 % verloren (es hat sich zwischen April und November 2021 mehr als verdoppelt). Der technologielastige Nasdaq verlor 6 %, während der S&P 500 mit 3 % einen leichten Anstieg verzeichnete. Sogar das Quasi-Bitcoin-Holding-Vehikel Michael Saylors MicroStrategy hat „nur“ 67 % verloren.

Es ist keine Übertreibung zu sagen, dass Coinbase-Investoren aus den frühen Tagen des Börsengangs des Unternehmens fast jeden anderen Vermögenswert hätten wählen können und besser dran gewesen wären (naja, fast alle. Es gab Token wie LUNA und FTT).

Für die Zukunft war das Bild noch nie trüber. Das Makroklima ist unsicher. Auch wenn wir uns möglicherweise dem Ende des Straffungszyklus nähern, sind die Zinssätze rasch von nahezu Null auf über 5 % gestiegen, und die Geldpolitik funktioniert bekanntermaßen verzögert. Möglicherweise stehen noch Schmerzen bevor – die Beschäftigungslage ist immer noch relativ knapp, und wenn die Fed hartnäckig an ihrem Inflationsziel von 2 % festhält, wird es kein einfacher Weg dorthin sein.

Und dann verschlechtert sich das regulatorische Bild von Tag zu Tag. Coinbase wird seinen Tag vor Gericht haben, und es wird ein großer Tag sein. Nicht nur für die Aktie, sondern für Krypto insgesamt. Dies ist eine Branche, deren Ruf im letzten Jahr durch einen Skandal nach dem anderen geschädigt wurde und die Preise, das Volumen und das allgemeine Interesse an diesem Bereich völlig ausgelöscht wurden. Es hat noch nie einen so dringenden Sieg gebraucht.

Diejenigen, die an diesen Coinbase-Aktien festhalten, wetten darauf, dass der Sieg kommen wird, aber die Herausforderungen sind vielfältig und der Weg, der vor uns liegt, ist steil. Und das gilt für die gesamte Branche, nicht nur für Coinbase.